lunes, 23 de enero de 2012
Director de Estudios, Celfin Capital
César Pérez
El IPSA inició el 2012 en terreno positivo (aunque por debajo de sus contrapartes latinoamericanas), con un aumento de un 0,7% a la fecha (3,5% en USD), con 23 de sus integrantes superando al índice. Nuestra expectativa es que esta tendencia de crecimiento continuará, con un aumento de un 12% en el índice en 2012 a aproximadamente 4,700 pts.
Con respecto a lo macroeconómico, nuestro pronóstico es de un crecimiento del PIB de un 4% en el 2012, con un aumento de 3,7% en inversiones y de 4,4% en el consumo privado. Este crecimiento sería menor que en 2010/11 (~6%), pero representa potencial, a pesar de los desbalances globales. En lo microeconómico, esperamos un crecimiento de un 12% en utilidades en el 2012, liderado por los sectores de consumo e industriales, lo que debiera traducirse en un retorno positivo para la bolsa.
El IPSA inició el 2012 en terreno positivo (aunque por debajo de sus contrapartes latinoamericanas), con un aumento de un 0,7% a la fecha (3,5% en USD), con 23 de sus integrantes superando al índice. Nuestra expectativa es que esta tendencia de crecimiento continuará, con un aumento de un 12% en el índice en 2012 a aproximadamente 4,700 pts. La bolsa debiera terminar el 2012 en azul. Quizás no será el mejor año, en cuanto a retorno, pero no creemos que vayamos a ver una repetición del 2011.
Desde nuestra perspectiva, la bolsa Chilena ha subido de la mano de una menor percepción de riesgo. Aunque creemos que los problemas estructurales en los mercados desarrollados van a continuar en el 2012, también creemos que los mercados ya han hecho ese descuento en sus proyecciones para el 2012. En el extranjero, la reciente data económica positiva de EE.UU., y las señales de vida en Europa, han contribuido al optimismo. Esfuerzos por resolver la crisis de la deuda soberana en Europa (que todavía está lejos de resolverse) han reducido volatilidad. Todo esto ha preparado el escenario para una reversión parcial de las posiciones defensivas/líquidas que marcaron el cuarto trimestre del 2011.Todavía recomendamos cautela, sin embargo, dado que el crecimiento global será moderado, en el mejor de los casos, en nuestra expectativa. Tanto en Europa como en EE.UU., todavía hay muchos factores geopolíticos y macroeconómicos que podrían gatillar un retorno a un ambiente de inversión adverso al riesgo. Entre eventos, las elecciones en EE.UU., Russia, Taiwan y Corea podrían ser causa de volatilidad.
En Chile, existe una agenda proactiva de inversión para el 2012 y 2013. Sin embargo, el movimiento social de los estudiantes y su demanda por educación gratuita podría generar conflictos políticos que distraen de otras tareas. Desde la perspectiva de los flujos, las empresas volverán a buscar financiamiento en los mercados de capitales vía OPAs e emisiones secundarias. Estimamos que las transacciones podrían alcanzar los US$8,000 millones, lo que podría generar preocupación dado la capacidad del mercado de absorber este flujo. Creemos, sin embargo, que un gran porcentaje de esas transacciones, si se llegan a realizar, serán suscritas por los accionistas controladores, mientras que las nuevas emisiones se realizarán tanto en el mercado local como en el internacional. Algunas compañías, como las del sector retail, se han dado un plazo de tres años para levantar capital, por lo que no necesariamente ejecutarán este año. En nuestra opinión, la bolsa Chilena está barata en términos históricos: el IPSA se está transando a 13,5 veces utilidad, comparado con el promedio de los últimos cinco años de 17 veces y el múltiplo de 17,8 veces hace 12 meses. Preferimos ECL, Endesa, Copec, Besalco y Falabella.
