miércoles, 23 de junio de 2010
LINA CASTAÑEDA
Economía y Negocios
Expertos ven conveniente que exportadores e importadores aseguren un tipo de cambio al elaborar su presupuesto anual. Los contratos forward dominan el mercado, pero comienza a acrecentarse el uso de los contratos de opciones.
A partir de 1999, cuando Chile se movió hacia un esquema de libre flotación cambiaria, el volumen de transacciones para cubrirse del riesgo cambiario ha sido creciente, especialmente por la obligación de las AFP de tomar coberturas por sus flujos de inversiones al exterior, pero también por parte de empresas orientadas al comercio exterior. Forward: Los contratos forward son los que más se ocupan hoy para cubrir exposiciones cambiarias de corto plazo ligadas a actividades de exportaciones e importaciones. El contrato se pacta entre una empresa y un banco, los cuales fijan un precio futuro del tipo de cambio. Al vencer el contrato, quien se comprometió a vender dólares pasa las divisas. El comprador los adquiere al precio pactado y paga en pesos. Para ilustrar cómo operan los contratos de forward y de opciones, el BBVA ejemplifica el caso de un exportador que necesita cubrir $100 millones y asegurar un tipo de cambio de $530 a un año.
Los instrumentos de cobertura o derivados disponibles en el mercado local son los forward, las opciones y los cross currency swaps (ver recuadro). Aunque los forward son por lejos los instrumentos que dominan, los contratos de opciones comienzan a ganar terreno, con "trajes a la medida" para las empresas. De la volatilidad del tipo de cambio han sacado lecciones de dos eventos muy cercanos en menos de dos años: la caída de Lehman Brothers y la crisis griega, que provocó un fortalecimiento del dólar a nivel global.
En esa perspectiva, al director de Tesorería del Banco Santander, Rodrigo Grau, le parece que una sana y razonable política para una empresa, al momento de elaborar su presupuesto anual, es tener un tipo de cambio más o menos fijado o asegurado.Las principales alternativas
Para exposiciones de más largo plazo y generadas por otro tipo de actividades -financiamientos externos y pago de dividendos desde y hacia el exterior-, en los últimos años han tenido un desarrollo importante en el mercado local productos como los denominados cross currency swaps , dice Misle. Se trata de permuta de divisas que permiten una cobertura de exposiciones cambiarias más eficiente para la administración del riesgo y de los contratos, sostiene.
Opciones: Se trata de otro tipo de instrumentos de cobertura. Su mayor ventaja es que el comprador adquiere un derecho, y no una obligación, como ocurre con los forwards, y, por lo tanto, le permite cubrir riesgos sin renunciar completamente a los beneficios que se puedan generar producto de movimientos favorables de los precios de mercado.
Jorge Selaive, economista jefe del Bci, opina que el uso de los derivados podría intensificarse de operar a más de un año, porque hay inversiones en maquinarias que se pagan en tres años o más. Además, plantea que el alto monto de las reservas del Banco Central opera como un seguro de cambio que desincentiva un mayor uso de las coberturas.
Santander fue el primero en comenzar a operar con opciones a fines de 2006. Le siguió al año siguiente el Banco de Chile y, desde marzo pasado, Corpbanca. Pero otros bancos, como el BBVA y Bci, también están interesados. "Hemos estado trabajando para obtener la autorización de la Superintendencia de Bancos con el fin de comercializar opciones sobre tipo de cambio como BBVA Chile", cuenta Paul Misle, gerente de Distribución y Estructuración de la entidad.
El Banco de Chile ha visto un crecimiento importante en el negocio de las opciones. "Se han duplicado en los últimos doce meses", dice su tesorero, Sergio Karlezi.
Los contratos forward operan en el mercado interbancario, con banca local y extranjera, y son muchos los bancos compitiendo con el mercado spot o de momento. El grueso de las operaciones, eso sí, corre por cuenta de inversionistas institucionales y grandes corporaciones. En cambio, el mercado de opciones aún está en desarrollo, y ahí el Banco de Chile está enfocándose a todo tipo de clientes, corporativos, mayoristas y grandes empresas. Karlezi piensa que en la medida que los clientes se vayan dando cuenta de que este tipo de coberturas funciona tan bien como los forwards, debería haber más empresas cerrando contratos de opciones.
Adquirir una opción tiene un costo, conocido como "prima". Sin embargo, se pueden armar estructuras que no tienen desembolsos, de costo cero (zero cost dollar). Se fijan rangos o una banda de precios. Si el tipo de cambio sube más allá de cierto nivel, la empresa no pierde; y si cae, tampoco, ya que el cliente vende una opción y compra otra y así compensa o anula las primas. En el caso de los forwards, no hay un pago de prima, ya que hay un riesgo implícito para las partes al pactar un contrato de este tipo.
Por ahora, el uso de las opciones sobre tipo de cambio es aún bastante restringido, cuestión que los ejecutivos bancarios atribuyen en gran parte al desconocimiento. "Nos preocupamos principalmente de que el cliente entienda bien el producto. El contrato tiene anexos de entendimiento, donde se presenta cómo funcionaría el producto a su vencimiento, bajo determinados escenarios de tipo de cambio", explica Raúl Muñoz, subgerente de Gestión Financiera de Corpbanca.
Dicha institución tiene dos grandes grupos de opciones, de estructura, donde están las zero cost dollar y las individuales, entre ellas, las asiático-europeas, cuya particularidad es que compensa con el promedio del tipo de cambio, en lugar de tomar un día en particular.
Si bien el mercado chileno está aún distante del uso de derivados que se hacen en países desarrollados, los ejecutivos prevén que seguirá aumentando, sobre todo porque el motor de crecimiento del país son las exportaciones. "Más que en los segmentos altos de las empresas, su utilización va a ir bajando hacia las empresas más medianas y, por lo que hemos visto, el Gobierno está trabajando en ello", observa Grau, aludiendo a la reforma del mercado de capitales del bicentenario o "MKB", como la bautizó el Gobierno.
AFPs reducen sus posiciones de venta de dólares
Según datos del Informe de Estabilidad Financiera (IEF) del Banco Central, desde noviembre de 2009 hasta abril de 2010, los fondos de pensiones han reducido sus posiciones de venta de dólares forward a la banca local, en US$ 6 mil 200 millones, debido al menor ritmo de crecimiento de sus flujos de inversión hacia el exterior y al cambio en la estrategia de cobertura luego de la norma dictada en enero, la cual determinó que la cobertura debe hacerse en las monedas subyacentes a la inversión en el exterior.
Las estadísticas de las posiciones netas de las AFP en abril muestran que han hecho coberturas por cerca de US$ 2 mil 500 millones en otras monedas. El euro/dólar es la más relevante, con ventas forward por US$ 4 mil 160 millones y compras por US$ 1.719 millones. Además de otras monedas, como dólar/zloty; dólar/rublo y dólar/dólar australiano, también vendieron US$ 577 millones en dólar/yuan y compraron US$ 254,5 millones entre otras operaciones.
Cómo operan en la práctica
- Forward: El precio del contrato se construye en función del precio spot (es decir, vigente en el mercado) y los puntos forward de mercado a plazo. Si se transaba a un precio spot de $530 y los puntos forward están en torno a los $6, el precio forward a pactar sería de $536 por dólar.
Si al cabo de un año el tipo de cambio spot se ubica en $550, el exportador deberá compensar al banco en $14 por dólar contratado. Asumiendo que el exportador vende sus dólares en el mercado spot a $550, no existe pérdida, sino una fijación del tipo de cambio en $536. Si el tipo de cambio spot se ubica al final del período en $500, el exportador será compensado por el banco en $36 por dólar.
- Opción: El precio se define en función del precio pactado en el contrato y la volatilidad implícita que transe el mercado, al plazo definido. Comprar una "Put" (le da el derecho al exportador de vender sus dólares al precio de ejercicio en la fecha estipulada) al precio pactado de $530 se traduce en una prima de 4%, equivalente a $20 por dólar. El tipo de cambio spot de equilibrio (breakeven) en este caso sería de $555. Cualquier precio sobre $530, el exportador no ejerce la opción y recién sobre $550 recupera la prima.
En caso de que el tipo de cambio baje a $500, ejerce la opción y recupera 10 pesos de la prima pagada.
En el contrato "Put", la prima será menor, entre más bajo sea el nivel del precio pactado respecto del precio spot al momento de cotizar esta alternativa. Así, una "Put" con un precio spot de $530 y un precio pactado a $500 debería significar una prima de $10 por dólar.
