miércoles, 09 de junio de 2010
Lina Castañeda
Economía y Negocios
Con esta caída se valorizan los fondos de pensiones, pero podría encarecer la contratación de una renta vitalicia. Analistas ven que existen buenas condiciones en el mercado local para la colocación de bonos.
A diferencia del año pasado, cuando en el mercado de renta fija las tasas de interés de corto y mediano plazo estaban extremadamente bajas y las de largo plazo sumamente altas, lo que se está observando en los últimos meses es que las tasas en pesos suben y caen las tasas en UF.
A comienzos de este año, los papeles del Banco Central a dos años BCP2 (bonos en pesos a dos años) tenían una tasa en torno a 2,5%, y ésta ha subido a cerca de 4%. Los BCP5, en tanto, pasaron de 5 a 5,6%, y los BCP10 bajan de 6,5 a 6,3%.
En cambio, los BCU 5 (bonos en UF a cinco años) pasan desde 2,6 a 2,2%, BCU10 desde 3,2 a 2,9% y BTU20 de 3,6 a 3,3%.
¿Qué está determinando este cambio? Rodrigo Aravena, economista jefe de Banchile Inversiones, dice que lo más importante es que el año pasado hubo mucha emisión de bonos corporativos con un spread bastante atractivo y los inversionistas tomaban esos papeles y demandaban bonos del Banco Central de corto y mediano plazo.
"Los inversionistas institucionales, principalmente las AFP, fueron grandes demandantes de papeles del Central en UF a mediano y no de largo plazo, lo que generó una situación anormal, en que las tasas largas estaban extremadamente altas y las de corto plazo muy bajas", explica.
Lo que hoy día estamos viendo es una corrección. Por ejemplo, las tasas de los depósitos a plazo ya están reflejando que la tasa de interés de política monetaria (TPM) ya no seguirá en 0,5% en los próximos meses, sino que va a estar en torno a 1,25 y 1,5% en dos o tres meses más, dice Aravena.
El aumento en la expectativa de inflación para los próximos meses es lo que ha impulsado a la baja de tasas de interés en UF.
En el mercado también se observa una escasez en la oferta de papeles, por lo que Jorge Lesser, de la banca de inversión del BBVA, ve un momento interesante para la emisión de bonos corporativos. Este año sólo ha habido dos colocaciones: Aguas Andina y América Móvil.
"Hay una escasez y por lo tanto cualquier emisor que venga al mercado, que cumpla con el rating de la industria y que le guste al inversionista, va a observar y obtener muy buenas condiciones de mercado, tanto en plazo como de tasa", dice Lesser.
La baja de las tasas largas en UF de los papeles del Central o del Gobierno no ha ido acompañada de una baja en los spread , por lo que no hay una sobredemanda, explica Gregorio González Nicolini, gerente general de LVA Índices S.A. Lo que se puede apreciar es que los bonos corporativos siguen la baja de la base, que son los bonos del Central.
Y si la baja es por la base, igual es interesante y resulta atractiva una colocación.
Los inversionistas institucionales como las AFP y las compañías de seguro requieren invertir en papeles de largo plazo para hacer frente a sus compromisos y buscan las mejores tasas de retorno.
Las últimas colocaciones de bonos corporativos y bancarios han tenido un bajo spread , inferior a los 100 puntos base, en comparación al spread de 300 puntos base de los bonos BBB o con grado de inversión que se colocan afuera. Según Gonzalo Sanhueza, socio de Econsult, eso indica que hay poca oferta y mucha demanda de bonos.
Pero piensa que los inversionistas institucionales no tienen mucha opción. El año pasado los bancos tenían restringido el crédito y entonces salieron las grandes empresas a colocar bonos. Pero este año los bancos han estado más competitivos, tienen mucha liquidez y ha habido mayor oferta de créditos a las corporaciones.
Qué estrategia seguir
Aravena reconoce que el atractivo para que los inversionistas institucionales sobreponderen bonos corporativos dentro de su cartera es hoy día mucho menor.
Si tuviera que apostar a algún movimiento en el spread de los papeles, piensa que tanto las tasas como los spread de los bonos corporativos debieran subir de aquí a fines de año.
La estrategia para inversionistas que compraron papeles a tasas elevadas debiera ser mantenerse y ser muy selectivo para elegir bonos mirando no sólo el spread , sino también los sectores con más potencial, señala.
Y respecto de los papeles del Banco Central BCU y BCP, su recomendación es diversificar el riesgo.
"En el mundo de las tasas largas, nos gustan más las tasas en pesos o nominales que en UF. En las tasas de mediano plazo, más alineadas a las tasas en UF que en pesos y sobreponderar tasas de intermediación financiera (depósitos con vencimiento de hasta un año)", sugiere el economista jefe de Banchile.
El efecto en los fondos de pensiones
Desde el punto de vista de los afiliados a las AFP, el efecto de una caída en las tasas de interés de los bonos de largo plazo en UF tiene distintas dimensiones.
El retorno de largo plazo presenta un aumento del riesgo, por lo que a las personas que están por pensionarse les resulta más caro comprar una renta vitalicia. Pero cuando bajan las tasas largas, el fondo de pensiones se aprecia, con lo cual se compensa. Entonces, si bien a una persona que se va a jubilar le puede resultar más "caro" comprar una renta vitalicia, tiene más plata en su fondo de pensiones porque los instrumentos de renta fija que están en cartera se valorizan. Esto es, valen más esos bonos y eso se traduce en ganancia de capital.
El diseño del sistema de multifondos contempla cinco opciones, desde el fondo A, más concentrado en renta variable o acciones, al fondo E, que invierte principalmente en bonos y depósitos. En Chile los cotizantes no son activos en moverse de fondos, pero para los que sí lo son, los especialistas sugieren que en un contexto de caída de las tasas de renta fija, la opción es moverse hacia las acciones, donde el premio por riesgo es más alto y pueden obtener mejor rentabilidad. Sin embargo, esta estrategia sólo se recomienda para afiliados que no están a más de diez años de pensionarse. Lo anterior, siempre pensando en el diseño de los multifondos, que hace más conveniente que los jóvenes inviertan en acciones porque arriesgan poco.
