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Construcción y consumo son los sectores más presionados por su endeudamiento

domingo, 04 de enero de 2009

M. VÉLEZ y F. VEGA
Economía y Negocios, El Mercurio

Las empresas del país deben enfrentar, este año, pagos por unos US$ 17 mil 500 millones, casi el doble que las inversiones paralizadas por la crisis. Aunque el escenario es complicado, no se prevé que ninguna firma caiga en default.



Por cada 100 pesos que las empresas del IPSA ganan, alrededor de 17 están comprometidos por sus deudas de corto plazo.

Estimaciones privadas sitúan la deuda externa corporativa en US$ 17.500 millones o 9,6% del PIB nacional. De este monto, una cuarta parte corresponde a las empresas públicas, según cifras estimadas por Celfin Capital.

"Después de las vacaciones avizoramos un momento difícil, porque muchas empresas tendrán que renegociar y ahora los bancos, afuera y en el mercado local, están endureciendo las exigencias y aumentando el costo del crédito", afirma Pedro García, socio del estudio Morales&Besa, que asesora operaciones de refinanciamiento.

Hasta mediados del año pasado, un endeudamiento de este nivel no era considerado una amenaza mayor para las empresas chilenas. Sin embargo, en un mercado aún afectado por la crisis de crédito, renegociar las acreencias puede ser difícil o más caro que hasta hace algún tiempo.

"Hoy muchas compañías sí pueden acceder a financiamiento de largo plazo, pero -dado el actual escenario y las condiciones del mercado- no tengo duda de que algunas no lo lograrán", sentencia Manuel Bengolea, socio de WAC Research.

Debido a las diferencias entre los rubros de negocio, no es propio comparar el nivel de endeudamiento entre industrias. Pero al hacer una relación entre la deuda a corto plazo y los ingresos por ventas (una de las varias formas posibles), se puede llegar a una aproximación sobre las presiones de liquidez.

A mayor coeficiente, mayor la presión.

En la relación elaborada por "El Mercurio", sobre la base de los balances entregados a la Superintendencia de Valores al tercer trimestre de 2008 (ver tabla), las compañías ligadas directamente al comprador final (retail y consumo) y la construcción, exhiben los mayores niveles.

De la deuda que vence este año, a decir de un estudio de Celfin Capital, una parte será pagada y otra encontrará financiamiento externo. Pero varias empresas se verán obligadas a recurrir al mercado local, lo que aumentaría las presiones sobre el tipo de cambio y las tasas de interés locales.

Si bien el mercado no prevé que alguna empresa incumpla sus pagos, se advierte preocupación. "Las empresas van a tener la necesidad de refinanciar sus deudas, pero en el mercado las condiciones aún son adversas", explica el economista Carlos Albarracín, socio de Chadbourne&Parke.

Para el economista Felipe Morandé, decano de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile, los sectores que tendrán más dificultades para renegociar sus deudas serán el industrial y el retail.

Cencosud y Endesa cuentan cómo enfrentarán los vencimientos

LA FAMILIA APORTA
"Hoy, Cencosud genera US$ 700 millones de caja por año en los cinco países donde opera. Por lo tanto, la deuda a corto plazo es el dinero que genera en un año. Además de la clasificación AA, es muy importante que se vea la deuda en función de la generación de flujo. Además, el aumento de capital -donde los $80 mil millones fueron aportados por la familia Paulmann- se hizo en parte para pagar la deuda corta. En lo absoluto estamos aproblemados", comenta un ejecutivo de la plana gerencial de la compañía.

CUESTIÓN DE BONOS
"A Endesa se le vencen bonos emitidos en el extranjero por US$ 620 millones en los próximos 12 meses. Conscientes de tal situación, hemos ido acumulando caja, y al cierre de septiembre teníamos aproximadamente US$ 400 millones, y el 18 de diciembre de 2008 emitimos un bono por US$ 350 millones en el mercado local. Esto nos permite terminar el año con unos US$ 800 millones en caja. Por eso, no vemos riesgo de refinanciamiento de la deuda corta", dice Manuel Irarrázaval, gerente de finanzas de Endesa Chile.

Las mejores alternativas para "cumplir" en 2009
Desde septiembre, los mecanismos de financiamiento son estudiados con sigilo entre los empresarios y los expertos en finanzas corporativas. Lo que buscan las compañías: refinanciamiento de la deuda de corto plazo para "desestresar" sus balances.

- RECURRIR A LA CAJA
La primera vía es a través del flujo de caja interno: paralizar las inversiones o extender los plazos de pagos de dividendos, redestinando a pago de deuda corta.

- REFINANCIAR
La otra ruta es traspasar los vencimientos de corto plazo a largo plazo, vía emisión de bonos. "El mercado está muy activo, y una prueba de ello son los bonos de Endesa, Cencosud, Masisa y Concha y Toro, por nombrar algunos", dice un analista.

Según Manuel Bengolea, socio de WAC Research, los spreads de este tipo de operaciones son demasiado elevados y sólo apropiados para empresas que no sufren en demasía con los ciclos económicos o no manejan un nivel de deuda excesivo.

Otro ejecutivo de una firma de inversión agrega que "ésta es la ruta por la que muchos han optado, dada la liquidez de este mercado. El problema es que nadie sabe hasta cuándo durará".

- REESTRUCTURAR
La tercera ruta para aliviar la presión es hacer una reestructuración de pasivos generalizada, explica Bengolea. Si la firma ya maneja un elevado nivel de deuda, aplazar el vencimiento puede ser una bomba de tiempo.

- AUMENTAR EL CAPITAL
La cuarta vía son los aumentos de capital, lo que Bengolea descarta. "Es ridículo. Con las actuales valorizaciones, es vender acciones baratas, con lo cual el costo de levantar capital es caro".

Pero algunos sí han encontrado una salida por esta vía, como Cencosud. "Para fortalecer su balance con menos deuda y más patrimonio, los socios se meten la mano al bolsillo", dice un ejecutivo.

EFE: la firma pública más presionada
En su conjunto las empresas públicas chilenas suman vencimientos por alrededor de US$ 4 mil millones este año. Entre ellas, el mayor endeudamiento corresponde a EFE, que de cada 100 pesos que recibe por sus servicios tiene 284 pesos comprometidos en deuda de corto plazo. Del total de la deuda externa chilena, el 20% corresponde a empresas del sector público.

ENAP, con vencimientos por venir de US$ 800 millones, ha sido la primera empresa pública en anunciar la necesidad de levantar capital fresco para hacer frente a sus obligaciones financieras. La primera opción sería la emisión de un nuevo bono.






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