viernes, 24 de octubre de 2008
Banchile Inversiones
Diego Celedón F., Subgerente de Estudios Renta Variable
En una primera aproximación, uno de los principales atractivos del sector se relaciona con los importantes proyectos de expansión que las compañías han venido anunciando en los últimos años, luego del cambio regulatorio que se generó con la ley corta II a mediados de 2005.
Desde hace bastantes meses que las acciones del sector eléctrico han estado dentro de nuestras alternativas favoritas de inversión en el mercado local. Más aún, en las últimas semanas, en medio de un escenario de alta incertidumbre, el atractivo de las compañías vinculadas a este sector ha aumentado, lo que nos condujo a aumentar su ponderación dentro de nuestra cartera de acciones recomendadas.
En una primera aproximación, uno de los principales atractivos del sector se relaciona con los importantes proyectos de expansión que las compañías han venido anunciando en los últimos años, luego del cambio regulatorio que se generó con la ley corta II a mediados de 2005. Esta ley, principalmente con la introducción de las licitaciones de energía entre generadoras y distribuidoras, generó los incentivos apropiados para que las compañías del sector volvieran a invertir. Así, de la mano de los nuevos proyectos, se puede observar que en un mediano plazo estas empresas se beneficiarían de un incremento en su capacidad, de la reducción en los costos de generación que permitirían estas nuevas centrales, y de una atractiva política de precios que disminuiría la volatilidad de sus márgenes.
Situándonos en la actual coyuntura, este sector se ha hecho notar por sus características defensivas, valoradas en un ambiente de alta volatilidad. Frente a un escenario de desaceleración económica esperado para 2009, tanto en Chile como a nivel global, creemos que los resultados de las compañías eléctricas no se verían afectados de manera significativa por la menor actividad, considerando que una eventual moderación en el crecimiento de la demanda por electricidad estaría compensando por menores costos, dado los mayores niveles de reservas de energía que nos han dejado las lluvias y los menores costos de los combustibles. Además, considerando el déficit actual de capacidad instalada existente en Chile, no prevemos un cambio relevante en la cartera de proyectos de las generadoras, los que en su gran mayoría ya cuentan con financiamiento.
En este contexto, hemos actualizado nuestra visión de las dos compañías más importantes del sector, Enersis y Endesa, con una recomendación de compra en ambos casos. En el caso de Endesa, que se encuentra como alternativa de inversión en El Mundial de Inversiones, nuestra recomendación se basa principalmente en el atractivo plan de expansión de la compañía. Éste considera la incorporación de de 1.386 MW de capacidad en los próximos cinco años, con una inversión estimada de US$1.855 millones, los que serían financiados prácticamente en su totalidad con recursos propios de la empresa. Los proyectos actuales muestran una adecuada diversificación entre centrales hídricas y térmicas, disminuyendo así la dependencia de los resultados de la compañía a las condiciones hidrológicas. Asimismo, Endesa se encuentra estudiando otros proyectos por 3.351 MW, no incluidos en nuestra valoración, que de ser desarrollados tendrían un positivo impacto en su generación de flujos de largo plazo. Los principales riesgos que detectamos son: un potencial atraso en el desarrollo de sus proyectos, una hidrología más seca a la estimada, y una desaceleración de la demanda mayor a la esperada.
En conclusión, continuamos creyendo que las acciones del sector eléctrico debieran generar atractivos retornos en el largo plazo, presentando un riesgo acotado en relación a su futura generación de resultados.
