viernes, 17 de octubre de 2008
Subgerente de Estudios de Renta Variable, Banchile Inversiones
Diego Celedón Förster
En nuestra opinión, en las últimas semanas se ha evidenciado un importante desacople entre los fundamentos de algunas compañías y la evolución del precio de sus acciones.
El término volatilidad es probablemente uno de los que más se ha usado para referirse al comportamiento de nuestra bolsa en las últimas semanas. Fuertemente influenciada por las noticias relacionadas a la actual crisis financiera en países desarrollados, hemos visto como en algunas ocasiones el pánico de los inversionistas (muchas veces infundado) ha sido la causa de caídas record, mientras que en otras, frente a noticias positivas (y a la sensación que ha habido una sobre reacción en la caída de algunos precios), ha llegado a marcar alzas históricas. Sin embargo, más allá de la alta incertidumbre, la tendencia de nuestro mercado ha sido claramente a la baja; lo cual se ha reflejado en un retroceso cercano al 17% desde principios de septiembre.
No cabe duda que el entorno para las compañías chilenas se ha complicado en las últimas semanas, lo que se ha materializado en correcciones a la baja en las expectativas de crecimiento para 2009, fuertes caídas en los niveles de confianza privada y tasas de inflación que aún triplican la meta de 3,0% del Banco Central. Así, es probable que el deterioro del escenario macro implique una moderación en los resultados de numerosas compañías en próximo año. En este contexto, el acceso al crédito se ha restringido de manera importante, y algunas empresas están analizando la reducción de sus planes de inversión. Sin embargo, es importante tener en cuenta que, a pesar que esperamos una importante desaceleración en el gasto interno para 2009, creemos que enfrentar una recesión en Chile es poco probable. Además, la posición financiera de las principales compañías del mercado es sólida, contando con recursos suficientes para enfrentar sin problemas sus obligaciones en los próximos 12 meses. En este contexto surgen las siguientes preguntas: ¿Existe espacio para que la bolsa siga cayendo? ¿Ha habido una sobre reacción en el ajuste observado?
En nuestra opinión, en las últimas semanas se ha evidenciado un importante desacople entre los fundamentos de algunas compañías y la evolución del precio de sus acciones. Así, mientras no descartamos que nuestro mercado pueda profundizar su corrección en el corto plazo, dependiendo del comportamiento de las bolsas mundiales, creemos que los precios actuales de algunas acciones están descontando un escenario demasiado negativo, lo que habría generado atractivas oportunidades de largo plazo.
Uno de los sectores que creemos ha sido castigado de manera excesiva es el sector eléctrico. Dentro de él tenemos a compañías con sólidas posiciones financieras, atractivos planes de expansión de largo plazo, y una dinámica de resultados que debiese mostrar una baja dependencia al dinamismo de la economía en 2009. Por otro lado, vemos algunos ajustes de precios en acciones particulares difíciles de justificar. Un ejemplo es SQM, que ha mostrado una caída mayor a 45% desde principios de septiembre, reflejando el temor que existe frente a una corrección en el precio de las materias primas. Sin embargo, en el caso de esta compañía, es necesario tener en cuenta que más del 70% de sus resultados operacionales dependen de los fertilizantes de especialidad y del potasio, que presentan sólidas perspectivas en términos de precios.
Por último, también llama la atención las valoraciones de algunas compañías vinculadas al sector comercio, ya que aún cuando éste debería ser uno de los sectores más afectados en un ambiente de desaceleración económica, el ajuste en el precio de algunas acciones ha sido excesivo, en nuestra opinión. Un ejemplo de esta situación es Cencosud, cuya acción ha caído cerca de un 30% en los últimos 30 días.
En conclusión, considerando que la aproximación a la bolsa aún debe ser cautelosa, dado que la volatilidad probablemente continuará en el corto plazo, y que la recuperación puede tomar más tiempo que lo deseado, creemos que en las últimas semanas se han abierto atractivas oportunidades para quienes quieren apostar por atractivos retornos en el largo plazo, en un mercado que además ha probado ser más defensivo que otras bolsas emergentes.
