JOSÉ LUIS ESCRIVÁ
Economista Jefe del Grupo BBVA
(14 de marzo de 2007)
"Los créditos hipotecarios en Estados Unidos se dividen en prime y subprime"
Subprime es la palabra de moda en los mercados y entre los inversores institucionales de todo el mundo. Del mismo modo que en 1998 la crisis financiera propiciada por el colapso del Long Term Capital Management hizo que se popularizara un tipo de inversor institucional llamado hegde fund, ahora la volatilidad de los mercados de los últimos días ha sacado a luz la relevancia del mercado subprime de hipotecas en Estados Unidos.
Los créditos hipotecarios en Estados Unidos se dividen en prime y subprime. En una escala de calificación entre 300 y 850 puntos, los créditos subprime son aquellos con una calificación menor de 620 puntos.
En un contexto de bajos tipos de interés e inversores ávidos por alcanzar mayores rentabilidades, este producto se ha desarrollado rápidamente: las hipotecas subprime suponen alrededor del 20% del total de las hipotecas originadas en Estados Unidos en los últimos años.
Si bien esto ha posibilitado el acceso a una vivienda en propiedad a un número creciente de norteamericanos, algunas empresas hipotecarias han abusado de este producto desarrollando modalidades muy rentables pero que, a cambio, incorporan probabilidades de impago excesivas, como resultado de la indebida reducción de los estándares de aceptación de riesgo.
Como consecuencia se está produciendo un aumento considerable de la morosidad: desde enero de 2006, en torno a 30 originadoras de subprime han cerrado, se han vendido o han reducido considerablemente su actividad.
El mercado subprime solamente representa el 7% del stock de hipotecas de Estados Unidos. Aunque siguiera deteriorándose, algo que parece posible dada la naturaleza de los productos desarrollados, los agentes involucrados y las características de los demandantes, dado su tamaño, es muy improbable que tenga un impacto macroeconómico significativo sobre las decisiones de gasto de los estadounidenses.
Sin embargo, recientemente ha empezado a especularse con la posibilidad de que lo que estemos viendo en el mercado subprime sea sólo la punta del iceberg de un problema muchísimo más importante que afectaría a la calidad de gran parte de la cartera hipotecaria en Estados Unidos.
De ser cierto esto, el riesgo de un credit crunch y de una recesión económica sería, evidentemente, considerable. Esta especulación es, sin duda, el principal elemento que subyace a la fuerte corrección de precios experimentada por las bolsas de todo el mundo durante las últimas dos semanas, a la ampliación de los diferenciales de tipos de interés y a la caída de los tipos a largo plazo.
El riesgo de credit crunch cotizado por el mercado se percibe, no obstante, como remoto. La información disponible en este momento no apunta a un contagio a otros segmentos del mercado hipotecario. Por ejemplo, la tasa de mora de los hogares es aún inferior a la vigente en los años 2001 y 2002.
Y, lo más importante, los determinantes fundamentales del consumo - empleo, renta disponible y posición financiera de los hogares- muestran una fortaleza notable.
