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Hay luz para los mercados emergentes… pero no este 2015

miércoles, 27 de mayo de 2015

Javier Mendicute
Country Manager de Credit Suisse Chile


El escenario para la renta variable en los mercados emergentes no se ve
particularmente luminoso. A nuestro juicio (Credit Suisse) y basándonos en
nuestro análisis, durante los últimos 14 meses el margen en los beneficios
netos de la renta variable en estos mercados ha sido inferior a los
registrados en los países desarrollados por primera vez en dos décadas. El
análisis macroeconómico no muestra que esta tendencia vaya a cambiar en el
corto plazo. Brasil y Rusia son los países que aparecen con mejores
perspectivas de recuperación.

No voy a ir con rodeos. El camino que tienen por delante los mercados
emergentes no está tapizado de pétalos de rosas. Más bien habrá que sortear
una buena cantidad de piedras y baches antes de ver la luz. Al menos durante
todo lo que queda de este año. En opinión de nuestro equipo de Equity
Research Investment Strategy de Credit Suisse, ver una recuperación en los
márgenes de ganancias de las empresas es requisito previo para prever un
aumento sostenido en las rentabilidades de renta variable en los mercados
emergentes. Sin embargo, por primera vez en casi dos décadas, durante los
últimos 14 meses estos márgenes netos han sido inferiores a los observados
en los países desarrollados. Escenario que, a nuestro juicio, se debilitará
aún más hacia fines de 2015.

¿El motivo? Nuestro equipo de Equity Research es claro en señalar que el 75%
de los márgenes de ganancias netas se basa en cuatro pilares macroeconómicos
fundamentales: la fortaleza del dólar; el precio de los comoditties; el
diferencial entre productividad y crecimiento de los salarios reales y, por
último, el crecimiento de la producción industrial. Sólo en un escenario muy
optimista para alguno de estos cuatros factores, sería posible justificar
modestas mejoras hacia el cierre de este año.

En nuestra opinión global; una apreciación de 6,5% en el dólar ponderado; un
aumento del 14% en los precios de los comoditties en términos de dólares; un
diferencial negativo para el crecimiento del salario real sobre el
crecimiento de la productividad estable, y el crecimiento de los mercados
emergentes en torno al 4% generan un pronóstico financiero que no garantiza
los niveles mínimos esperados de beneficios netos en las empresas. De hecho,
un escenario de este tipo nos remite al mismo lugar en que se encontraban
las economías emergentes hacia fines de 1999, antes de desatarse la “crisis
asiática”.

En un escenario esperanzador, con un dólar más debilitado, con los precios
de las materias primas aumentando en un 20% en dólares; con un crecimiento
salarial que se desacelera hasta el 3% y el crecimiento de la productividad
expandiéndose a niveles del 7%, y tasas de crecimiento de las economías en
torno al 6% (y más cerca del 7,6% observado como tendencia en los últimos 20
años) ya estaríamos viendo un escenario mucho más sólido para los mercados
emergentes.

A un nivel más detallado, vemos que entre los países con mayores
posibilidades de recuperación están Rusia, Brasil y los países de la CE3
como Hungría y la República Checa, mientras que para Corea del Sur, Turquía
y Sudáfrica las mejoras se hacen menos evidentes. En cuanto a los sectores,
con espacio para volver a los niveles de hace dos décadas, destacan consumo
discrecional, healthcare e industriales, mientras que telecomunicaciones,
servicios públicos, energía y materiales exhiben menos margen de
posibilidades.

Bajando a las empresas en que Credit Suisse Equity Research Investment
Strategy recomienda con el potencial necesario para que mejoren sus
márgenes de ganancias, están Sinopec, Hon Hai Precision, KEPCO, Nanya
Plásticos, Indian Oil Corporation y Cemex.

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