viernes, 07 de junio de 2013
Vicente Meschi
Analista Senior CorpResearch
Estos movimientos nos recuerdan que a pesar de la eficiencia en los mercados financieros, estos tienen momentos en los cuales existen oportunidades para comprar o vender a precios que pueden significar retornos más allá de lo que sugiere la teoría.
La compra de City National Bank (CNB) por parte de BCI anunciada la semana pasada fue castigada duramente por el mercado. El Market Cap del banco llegó a caer alrededor de US$ 600 millones, en una clara sobrerreacción frente a una compra de US$ 900 millones.
Estos movimientos nos recuerdan que a pesar de la eficiencia en los mercados financieros, estos tienen momentos en los cuales existen oportunidades para comprar o vender a precios que pueden significar retornos más allá de lo que sugiere la teoría. Sobre la compra en sí misma, un análisis más acucioso hace entrever que el precio que pagó el BCI parece razonable. Esperamos que el CNB ajuste su nivel de riesgo-retorno desde la posición conservadora que tiene hoy a una que le entregue mayor retorno, alineándose con otros bancos del estado de Florida.
Con respecto a las estimaciones entregadas por el BCI, creemos que estimar utilidades en el rango de US$ 60-67 millones anuales es razonable para un banco con US$ 4.737 millones en activos y un patrimonio neto de US$ 607 millones, puesto que implicaría un ROE de 10%-11%. Si tomamos el precio de compra, US$ 882,8 millones, y el rango menor de la utilidad, US$ 60 millones, el ratio Precio-Utilidad resultando es de 14,7 veces, cifra similar al 13,0 en el cual el BCI transa hoy.
Si bien la compra no se realizó con un descuento, en general las grandes compras de compañías ocurren con un premio considerable en relación a su valor de mercado, y en la mayoría de los casos no logran justificar los montos desembolsados (Bouwman, Fuller, and Nain, 2009).
Una compra cercana al precio justo le permite al BCI recoger como utilidad todas las sinergias con su operación en Chile. A diferencia del Banco de Chile, que tiene un acceso privilegiado con su aliado Citigroup, y el Santander con su matriz, el BCI no tiene la misma infraestructura para acceder a mercados internacionales, lo cual se corrige parcialmente con esta adquisición.
Si bien hay varios desafíos operativos que el BCI tendrá que superar para materializar estas utilidades, los cuales generan incertidumbre, en CorpResearch apostamos a que la baja en el precio de la acción del BCI fue una sobrerreacción del mercado. Debido a esto, pusimos al BCI como nuestra acción favorita en nuestra cartera recomendada del 4 de junio, obteniendo en pocos días una corrección al alza significativa.
